中短期邏輯 關(guān)注高景氣下的周期特性 上下游環(huán)節(jié)多 利潤(rùn)分配受原材料、供需關(guān)系影響 完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，包含從原油到復(fù)合材料的制造過程 上游企業(yè)從石油、天然氣等化石燃料中制取丙烯，并經(jīng)過氨氧化得到丙烯腈。丙烯腈通過聚合制成紡絲原液，然后紡絲成型得到聚丙烯腈（PAN）原絲。 原絲需要經(jīng)過多段氧化爐制成預(yù)氧絲，隨后在氮?dú)獾谋Ｗo(hù)下經(jīng)過低溫和高溫碳化后得到碳纖維。 碳纖維可以與樹脂、陶瓷等材料相結(jié)合制成碳纖維復(fù)合材料，最后由各種成型工藝得到下游應(yīng)用需要的最終成品。 丙烯：價(jià)格彈性較小，成本端受原油影響，需求端傳導(dǎo)順暢 丙烯是大宗化工主要原料之一，主要通過原油裂解產(chǎn)生，受原油價(jià)格影響較大，但是因?yàn)橹苽浞椒ú⒉粏我唬w價(jià)格維持在6000-10000元/噸的區(qū)間，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。 下游需求主要為聚丙烯粒料...

????? 全球碳纖維市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)碳纖維需求加速提升。根據(jù)賽奧碳纖維的數(shù)據(jù)，過去 10 年全球碳纖維需求量 CAGR 達(dá) 10.37%；2021 年全球碳纖維需求量同比增長(zhǎng) 10.38%至 11.80 萬噸，增速顯著提升 7.59 個(gè)百分點(diǎn)。 同期中國(guó)市場(chǎng)由于應(yīng)用比例基數(shù)較低，CAGR 達(dá) 20.97%，但由于新興行業(yè)需求快速釋放，中國(guó)市場(chǎng)增速處在持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)；截至 2021 年中國(guó)市場(chǎng)需求量為 6.24 萬噸，同比增長(zhǎng) 27.69%，需求量全球占比首次超過 50%，增速及需求規(guī)模均全球領(lǐng)先。 從應(yīng)用領(lǐng)域來看，全球碳纖維主要用于風(fēng)電葉片、體育休閑、航空航天三大領(lǐng)域上。2021 年風(fēng)電葉片碳纖維需求增長(zhǎng) 7.84%至 3.30 萬噸，占全球總需求的 27.97%，依舊是碳纖維下游最...

核心觀點(diǎn) ?全產(chǎn)業(yè)鏈分析? 民用碳纖維賽道周期、成長(zhǎng)屬性兼具 1）周期性：民用碳纖維賽道產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，原材料占比大，因此上游原油、丙烯、丙烯腈環(huán)節(jié)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)給原絲、碳化帶來較大的周期性。 2）成長(zhǎng)性：碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域包括風(fēng)電、光伏熱場(chǎng)、儲(chǔ)氫等成長(zhǎng)性卓著的領(lǐng)域，需求呈現(xiàn)爆發(fā)式的高增長(zhǎng)，因此也具備成長(zhǎng)屬性。 3）產(chǎn)業(yè)鏈視角：我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行復(fù)盤，從整個(gè)主產(chǎn)業(yè)鏈的角度去理解民用碳纖維，認(rèn)為當(dāng)行業(yè)進(jìn)入原材料的上行周期時(shí)，原絲、碳化環(huán)節(jié)盈利能力往往能得到提升，公司有望獲得超額收益，而當(dāng)原材料價(jià)格下行，前期受到原材料擠壓得復(fù)材環(huán)節(jié)有望獲得盈利修復(fù)呈現(xiàn)“量利雙升“的反彈。 ?大、小絲束明晰? 小絲束成長(zhǎng)性突出 大絲束利潤(rùn)彈性更大 由于大、小絲束原材料成本占比不同，終端應(yīng)用領(lǐng)域較為割裂，因此對(duì)成本的...

1 東麗10年前對(duì)行業(yè)的判斷過于樂觀，但是未來可能中國(guó)會(huì)推動(dòng)這種樂觀 碳纖維的應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，主要是交通領(lǐng)域輕量化帶來的節(jié)能減碳以及新能源產(chǎn)品帶來的輕量化高強(qiáng)度需求。 歷史上東麗預(yù)測(cè)2020年碳纖維行業(yè)需求達(dá)到14萬噸，但實(shí)際上2020年全球需求約10.69萬噸，即使考慮2020年開始的疫情對(duì)各領(lǐng)域需求的影響，東麗當(dāng)年對(duì)行業(yè)需求的估計(jì)仍顯樂觀。 ?盡管如此，我們并不懷疑未來行業(yè)需求的空間，我們認(rèn)為隨著中國(guó)碳纖維生產(chǎn)能力與成本的趕超，疊加上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套（主要是復(fù)合材料創(chuàng)新工藝與成本下降），碳纖維行業(yè)下游需求有望加速擴(kuò)張。 2 雙碳為主線，推動(dòng)碳纖維短中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng) 碳纖維作為“21世紀(jì)新材料之王” 應(yīng)用范圍廣闊 碳纖維已廣泛應(yīng)用在航空航天、風(fēng)電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復(fù)合材料、交通建設(shè)...

銅 供 應(yīng) 2021年以來全球銅精礦產(chǎn)量同比小幅增加，隨著2021~2022年部分項(xiàng)目建成投產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，整體供需較為平衡，從基本面層面對(duì)價(jià)格仍有支撐。 銅供應(yīng)主要源于陰極銅冶煉，冶煉原材料一方面來源于銅礦開采處理后精礦礦石和礦粉，另一方面來源于廢銅的回收處理。全球銅礦產(chǎn)量前五的國(guó)家分別為智利、秘魯、中國(guó)、墨西哥和美國(guó)，其中智利和秘魯?shù)牡V山產(chǎn)量約占全球的40%，其短期產(chǎn)量的變化將對(duì)市場(chǎng)供需及短期價(jià)格產(chǎn)生較大擾動(dòng)。受疫情沖擊影響，2020年銅精礦供應(yīng)整體偏緊。 據(jù)ICSG（國(guó)際銅業(yè)研究組織）統(tǒng)計(jì)，2020年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為2,063.4萬噸，同比僅增加0.3%。2021年以來，銅精礦整體供應(yīng)仍有所短缺，也是銅價(jià)走高的基本面因素之一。 但隨著疫情的逐步緩解，海運(yùn)交通的有序恢復(fù)...

終端消費(fèi) 能源革命主導(dǎo)增長(zhǎng) 消費(fèi)結(jié)構(gòu) 國(guó)內(nèi)以電力為主 綠色需求占比提升顯著 從銅下游需求分布來看，2020年中國(guó)銅最大消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)殡娏Γ急冗_(dá)46%，其次分別為家用電器、交通運(yùn)輸、建筑、電子產(chǎn)品等，占比分別為14.6%、11%、9.4%和7.5%。 值得注意的是，銅在綠色領(lǐng)域的需求未來增量可觀，包括新能源汽車、光伏、風(fēng)電等新興領(lǐng)域。2021年預(yù)計(jì)綠色需求約182萬噸，比約7.3%，預(yù)計(jì)到2025年將提升至416萬噸，占比約1.5%。 盡管2021年新能源需求占比僅7%，但貢獻(xiàn)銅需求增量約32萬噸，這是21年銅需求增量8萬噸的4倍。預(yù)計(jì)22年精煉銅需求增長(zhǎng)2.6%，對(duì)應(yīng)約64萬噸，新能源貢獻(xiàn)增量約52萬噸，占比達(dá)到81%。毫無疑問新能源已經(jīng)主導(dǎo)銅的需求增長(zhǎng)。 綠色需求 01 新能源汽車 純電動(dòng)車...