銅

供

應(yīng)

2021年以來(lái)全球銅精礦產(chǎn)量同比小幅增加，隨著2021~2022年部分項(xiàng)目建成投產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，整體供需較為平衡，從基本面層面對(duì)價(jià)格仍有支撐。

銅供應(yīng)主要源于陰極銅冶煉，冶煉原材料一方面來(lái)源于銅礦開(kāi)采處理后精礦礦石和礦粉，另一方面來(lái)源于廢銅的回收處理。全球銅礦產(chǎn)量前五的國(guó)家分別為智利、秘魯、中國(guó)、墨西哥和美國(guó)，其中智利和秘魯?shù)牡V山產(chǎn)量約占全球的40%，其短期產(chǎn)量的變化將對(duì)市場(chǎng)供需及短期價(jià)格產(chǎn)生較大擾動(dòng)。受疫情沖擊影響，2020年銅精礦供應(yīng)整體偏緊。

據(jù)ICSG（國(guó)際銅業(yè)研究組織）統(tǒng)計(jì)，2020年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為2,063.4萬(wàn)噸，同比僅增加0.3%。2021年以來(lái)，銅精礦整體供應(yīng)仍有所短缺，也是銅價(jià)走高的基本面因素之一。

但隨著疫情的逐步緩解，海運(yùn)交通的有序恢復(fù)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，銅價(jià)整體的上行和較好的盈利預(yù)期使得行業(yè)的資本開(kāi)支維持正常水平，主流銅企較大在建項(xiàng)目相繼投產(chǎn)釋放產(chǎn)能，銅精礦短缺量較上年收窄。

2021年前三季度全球銅精礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.1%，安泰科預(yù)估全年產(chǎn)量為2,120.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.36%。

從全球礦業(yè)公司的情況來(lái)看，2022年全球銅精礦供應(yīng)量有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，動(dòng)力主要來(lái)源如下：一是由于疫情影響而被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)的銅礦項(xiàng)目自2021年開(kāi)始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)；二是原計(jì)劃2020年投產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)的銅礦項(xiàng)目由于疫情推遲到2021和2022年及以后投產(chǎn)；三是高銅價(jià)刺激的新投產(chǎn)項(xiàng)目或擴(kuò)張項(xiàng)目加快進(jìn)度。

具體來(lái)看，2022年全球礦山新建項(xiàng)目及擴(kuò)建項(xiàng)目將釋放較多產(chǎn)能，其中紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、自由港及英美資源等公司項(xiàng)目釋放潛力較大。紫金礦業(yè)的卡莫阿-卡庫(kù)拉是全球特大型銅礦，目前該公司正在推進(jìn)項(xiàng)目一期建設(shè)，一期第一序列20萬(wàn)噸銅精礦生產(chǎn)線已于2021年5月投產(chǎn)，一期第二序列20萬(wàn)噸產(chǎn)能將于2022年二季度投產(chǎn)。佩吉銅金礦于2021年6月建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)銅9.14萬(wàn)噸。

塞爾維亞紫金銅業(yè)下屬4個(gè)低品位斑巖銅礦山正在推進(jìn)技改工作，完成后將實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)銅12萬(wàn)噸。紫金礦業(yè)下屬巨龍銅業(yè)驅(qū)龍銅礦一期項(xiàng)目已于2021年末建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后其年產(chǎn)銅將達(dá)到16萬(wàn)噸。西部礦業(yè)的玉龍二期改擴(kuò)建項(xiàng)目于2020年12月投產(chǎn)，新增產(chǎn)能10萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年將實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。

洛陽(yáng)鉬業(yè)正在推進(jìn)TFM技改和KFM開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，TFM技改完成后將增加銅產(chǎn)能20萬(wàn)噸，KFM投產(chǎn)后將使得公司礦產(chǎn)銅總產(chǎn)能提升至50~60萬(wàn)噸。自由港（Freeport）的Lone Star 9萬(wàn)噸礦產(chǎn)銅項(xiàng)目于2020年四季度投產(chǎn)，未來(lái)產(chǎn)能將逐步釋放；格拉斯伯格礦（Grasberg）完成地上轉(zhuǎn)地下的銜接后，2022年擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)13萬(wàn)噸。

英美資源的大型銅礦Quellaveco將于2022年三季度投產(chǎn)，投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到23.3萬(wàn)噸。根據(jù)不同市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2022年全球市場(chǎng)將新增礦山產(chǎn)銅產(chǎn)量為90~110萬(wàn)噸。但由于上述項(xiàng)目資本開(kāi)支計(jì)劃較高，對(duì)企業(yè)資金平衡提出較高挑戰(zhàn)，考慮到全球疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，以及高銅價(jià)對(duì)新增產(chǎn)能刺激的滯后性，新建和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目存在不及預(yù)期的可能性。

國(guó)內(nèi)銅儲(chǔ)量相對(duì)短缺，加上銅礦石平均品位不高，原料供應(yīng)已成為制約我國(guó)銅產(chǎn)量的瓶頸；且大型礦山隨著開(kāi)采年限增長(zhǎng)，面臨儲(chǔ)量減少、開(kāi)采深度增加等問(wèn)題。因此中國(guó)銅供應(yīng)主要源自進(jìn)口銅精礦，少量通過(guò)國(guó)內(nèi)礦山實(shí)現(xiàn)供給，對(duì)外依存度高的局面長(zhǎng)期存在。

中國(guó)銅礦產(chǎn)量居世界第三，但中國(guó)銅消費(fèi)量同樣可觀，中國(guó)銅精礦自給率自2011年持續(xù)走低，進(jìn)口銅精礦持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)口依賴度逐步增強(qiáng)。據(jù)安泰科預(yù)估，2021年中國(guó)銅精礦產(chǎn)量約170萬(wàn)噸，進(jìn)口量約590萬(wàn)噸，自給率22.4%。 

從國(guó)內(nèi)銅冶煉廠使用原材料來(lái)看，由于銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下降，及滿足“雙碳”政策下低碳排放的需求，很多銅冶煉廠通過(guò)增加采購(gòu)廢銅和粗銅來(lái)替代銅精礦，據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)進(jìn)口銅廢碎料達(dá)169.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)79.6%，亦對(duì)銅供應(yīng)端產(chǎn)生影響。

2021年全球精煉銅供應(yīng)亦實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)擬擴(kuò)產(chǎn)冶煉項(xiàng)目相對(duì)較少，預(yù)計(jì)到2022年精煉銅供需平衡實(shí)現(xiàn)改善。

從全球精煉銅供應(yīng)變化情況來(lái)看，其供應(yīng)主要取決于銅礦的供應(yīng)。2021年以來(lái)銅精礦供應(yīng)有所增加，疊加銅價(jià)提升帶來(lái)的盈利預(yù)期，預(yù)估2021年全球精銅產(chǎn)量為2,416萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.1%，與需求相比仍呈少量供應(yīng)過(guò)剩態(tài)勢(shì)。據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，我國(guó)銅粗煉產(chǎn)能占全球42%，精煉產(chǎn)能占全球38%，目前精煉銅增量主要來(lái)自于中國(guó)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為1,049萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%，增速基本持平。2021年上半年冶煉加工費(fèi)雖然處于地位，但由于硫酸價(jià)格較高，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，冶煉廠盈利能力尚可。2021年下半年企業(yè)檢修力度環(huán)比上升加上局部地區(qū)限電持續(xù)制約產(chǎn)量增加，但受益于加工費(fèi)及硫酸價(jià)格上升，企業(yè)開(kāi)工率進(jìn)一步提升，全年精煉銅產(chǎn)量保持增加。

從冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張來(lái)看，盡管年內(nèi)仍有一些新項(xiàng)目擬投入運(yùn)營(yíng)，但本輪中國(guó)冶煉廠產(chǎn)能擴(kuò)張（2018~2022年）或已接近尾聲，資源瓶頸、利潤(rùn)約束、環(huán)保限制或?qū)?duì)產(chǎn)能擴(kuò)張將產(chǎn)生更強(qiáng)的阻力。在精煉銅產(chǎn)量增幅放慢且需求有支撐的背景下，安泰科計(jì)到2022年精煉銅供需平衡為61萬(wàn)噸，較2020年的149萬(wàn)噸大幅改善。

2021年以來(lái)銅加工費(fèi)有所回升，頭部冶煉企業(yè)利潤(rùn)將有所增厚，信用質(zhì)量有望持續(xù)提升。

由于南美在2021年初因天氣原因，港口裝運(yùn)發(fā)貨受阻，導(dǎo)致銅精礦供應(yīng)急劇趨緊，4月初銅現(xiàn)貨加工費(fèi)一度跌破30美元/千噸和3.0美分/磅的水準(zhǔn)。后期隨著供應(yīng)的逐步恢復(fù)，加之國(guó)內(nèi)冶煉廠降低進(jìn)口銅精礦的承諾聲明1并持續(xù)加大粗銅和廢雜銅等原料的使用力度，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)一路回升，三季度末最高市場(chǎng)曾有70美元/噸和7.0美分/磅以上的報(bào)價(jià)出現(xiàn)，此后略有回落，但也維持在60美元/千噸和6.0美分/磅以上。

2021年12月16日，江西銅業(yè)、銅陵有色、中國(guó)銅業(yè)、金川集團(tuán)與Freeport確定了2022年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)（TC/RC）為65美元/6.5美分，較2021年上漲5.5美元/0.55美分，結(jié)束了2015年以來(lái)加工費(fèi)逐年下降趨勢(shì)，疊加2021年以來(lái)硫酸價(jià)格的大幅回暖，冶煉廠盈利能力提升，頭部企信用質(zhì)量有望持續(xù)提升。不過(guò)頭部企業(yè)的談判價(jià)格為Benchmark價(jià)格，冶煉廠實(shí)際賺取的加工費(fèi)與其仍有一定差距，弱資質(zhì)企業(yè)享受談判價(jià)格上升的邊際效應(yīng)有所減弱。

整體來(lái)看，2021年以來(lái)全球銅精礦供應(yīng)缺口有所收窄，但疫情和海運(yùn)仍造成一定影響，這也是支撐全年價(jià)格重心上移的因素之一，預(yù)計(jì)2022年銅精礦產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，這對(duì)TC/RC走勢(shì)形成一定支撐，冶煉廠信用水平有改善預(yù)期。國(guó)內(nèi)精煉銅供應(yīng)仍過(guò)剩，但隨著消費(fèi)量的增加，目前，供需兩端基本達(dá)到了動(dòng)態(tài)平衡，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期供應(yīng)端與需求端不會(huì)產(chǎn)生較為明顯的背離，基本面存在價(jià)格韌性。

銅

需

求

銅是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的上游行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)于銅仍保持較為堅(jiān)挺的需求，特別是在光伏、新能源等領(lǐng)域仍有較大的市場(chǎng)空間。

銅需求端對(duì)應(yīng)的下游行業(yè)較為分散，實(shí)際表觀消費(fèi)量難以直接從下游倒推，需以銅的產(chǎn)量和進(jìn)口量表示消費(fèi)量。銅行業(yè)等有色企業(yè)難有類似煤炭的核心下游，結(jié)構(gòu)較為分散的下游需求的分析僅能作為銅行業(yè)需求趨勢(shì)的指引，難以直接對(duì)其進(jìn)行量化。

中國(guó)為全球第一大銅消費(fèi)國(guó)，占比持續(xù)增長(zhǎng)，2020年達(dá)到59%，預(yù)計(jì)未來(lái)將維持在55%以上。根據(jù)智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2020年全球精煉銅消費(fèi)量2,483.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.4%。在疫情逐步緩和和全球流動(dòng)性寬松的背景下，IMF預(yù)測(cè)2021年消費(fèi)量進(jìn)一步增長(zhǎng)4.5%至2,611.4萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量亦有望在2021年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

從宏觀上來(lái)看，2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展仍保持較高的韌性，前三季度GDP同比增長(zhǎng)9.8%，兩年平均增速為5.2%。三季度以來(lái)，受疫情、自然災(zāi)害及限電等因素的影響，經(jīng)濟(jì)增速有所下行。但央行通過(guò)貨幣政策工具調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入流動(dòng)性，需求端對(duì)價(jià)格仍有支撐。

銅的下游主要以電力投資，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)及相關(guān)的家電產(chǎn)業(yè)鏈和汽車制造等為主，據(jù)統(tǒng)計(jì)2020年我國(guó)銅下游需求中，電力占比為48%，空調(diào)占比為15%，電子產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸和建筑占比分別為15%、10%和8%。

十四五期間，能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的電力投資將使得其固定資產(chǎn)投資維持在較高水平，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的相關(guān)投資計(jì)劃，將投資超2萬(wàn)億元推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，電網(wǎng)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資將有望超過(guò)6萬(wàn)億元，電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資對(duì)銅產(chǎn)生的需求將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”政策目標(biāo)，需快速發(fā)展以風(fēng)電、光伏發(fā)電為主的可再生能源發(fā)電技術(shù)，發(fā)揮水電的基礎(chǔ)保障作用，減少對(duì)火電的依賴，并逐步淘汰落后火電產(chǎn)能。據(jù)測(cè)算，光伏發(fā)電對(duì)銅 的需求量約為5t/MW，風(fēng)力發(fā)電對(duì)銅的需求量為5~15t/MW，均遠(yuǎn)高于火力發(fā)電對(duì)銅的需求量2t/MW，因此可提供一定的需求支撐。

此外，“雙碳”政策鼓勵(lì)通過(guò)發(fā)展儲(chǔ)能氣電等技術(shù)提升電網(wǎng)靈活性，以滿足用電需求。銅作為高性價(jià)比的導(dǎo)體，在電能的生產(chǎn)、傳輸、儲(chǔ)存、輸出方面具有很大的應(yīng)用空間。因此“雙碳”政策環(huán)境下，銅需求仍有一定支撐。

在當(dāng)前“房住不炒”方針的指引下，在2020年受疫情影響低基數(shù)的情況下，2021年房屋新開(kāi)工面積和房屋竣工面積累計(jì)同比增速在上半年保持了較高的水平。但下半年以來(lái)隨著房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道全面收縮，同時(shí)伴隨著流動(dòng)性進(jìn)展情況和出現(xiàn)和調(diào)控政策的持續(xù)影響，商品房銷售增速逐漸放緩，房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，下半年以來(lái)房企投資熱情顯著降溫，新開(kāi)工面積同比下降。但目前政策已釋放了一定的積極信號(hào)，在大城鎮(zhèn)化背景下，房屋的新增、剛需盤、置換需求多重影響下，較大的市場(chǎng)容量仍將持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)狹義端房屋配置及廣義端下游家裝產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于銅的需求起到支撐作用。

從空調(diào)方面來(lái)看，2021年空調(diào)產(chǎn)量2.18億臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.40%，與2019年基本持平略有增長(zhǎng)。上游方面，地產(chǎn)增長(zhǎng)并未明顯下降，加之租房市場(chǎng)配置也有一定需求，基本盤較為穩(wěn)定。下游方面，市場(chǎng)仍有較大基數(shù)的置換需求，另外我國(guó)作為全球制造業(yè)中心，承擔(dān)著全球需求的供應(yīng)，空調(diào)整體對(duì)銅仍存在較大需求。

2021年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量2,652.80萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.80%。新能源汽車產(chǎn)量367.70萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)145.60%。盡管2021年以來(lái)受缺芯問(wèn)題影響，但汽車產(chǎn)量同比基本保持穩(wěn)定，新能源汽車產(chǎn)量高速增長(zhǎng)。我國(guó)汽車滲透率較發(fā)達(dá)國(guó)家有一定差距，未來(lái)人均汽車保有量仍有一定增長(zhǎng)預(yù)期；隨著汽車保有基數(shù)的不斷擴(kuò)大，更新需求不容小視。

此外，新能源汽車在能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中將保持較快的產(chǎn)出增速，且新能源汽車單車用銅量顯著高于傳統(tǒng)汽車，隨著新能源汽車產(chǎn)量增加及占比的提升，假定汽車在整體產(chǎn)出變化不大的情況下，汽車產(chǎn)業(yè)用銅量仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，在疫情逐步緩和及全球流動(dòng)性寬松的背景下，2021年以來(lái)全球精銅消費(fèi)量整體實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。未來(lái)，銅在光伏、新能源等領(lǐng)域仍有較大需求，不過(guò)上述行業(yè)銅消費(fèi)目前基數(shù)較低，其實(shí)際用銅量仍有待觀察。

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               呂卓林，霍   飛