核心觀點(diǎn)  

預(yù)制體下游需求強(qiáng)勁，碳纖維復(fù)合材料加快發(fā)展。

子公司天鳥高新生產(chǎn)預(yù)制體主要用于航空航天發(fā)射器、飛機(jī)碳剎車盤及熱場(chǎng)材料，且在碳剎車盤領(lǐng)域處壟斷地位。

天鳥高新募投項(xiàng)目均已建成投產(chǎn)，有效緩解了產(chǎn)能瓶頸，碳纖維業(yè)務(wù)將加速發(fā)展。異形件市場(chǎng)份額高，將繼續(xù)受益航天工業(yè)及國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展；剎車件受益軍機(jī)隊(duì)長(zhǎng)期擴(kuò)容，民航領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間；熱場(chǎng)材料受益光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，將迎來持續(xù)景氣周期。

公司現(xiàn)有模式為向下游供應(yīng)預(yù)制體，在頂立科技高端裝備支持下將促進(jìn)公司工藝環(huán)節(jié)向下游延伸，實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)碳/碳復(fù)合熱場(chǎng)材料，盈利水平將顯著提升。 目前蕪湖天鳥項(xiàng)目已經(jīng)在建，一期產(chǎn)能400噸將于2022年下半年正式投產(chǎn)，碳纖維預(yù)制件業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間較大。

頂立科技啟動(dòng)分拆上市，價(jià)值或被重估。

頂立科技主要生產(chǎn)熱工裝備，廣泛應(yīng)用于航空航天、國(guó)防軍工、高溫合金、光伏能源等領(lǐng)域，對(duì)公司基礎(chǔ)材料及新材料業(yè)務(wù)起支撐作用，是重要的軍工配套企業(yè)，盈利能力較強(qiáng)。

頂立科技已啟動(dòng)分拆上市，目前已完成增資擴(kuò)股，上市后整體價(jià)值有望迎來重估。頂立新材料板塊碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已落地，公司成功分拆上市后，新材料業(yè)務(wù)將會(huì)進(jìn)一步發(fā)力。

傳統(tǒng)銅基材料價(jià)格優(yōu)勢(shì)疊加擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合進(jìn)一步挖掘利潤(rùn)空間。

我國(guó)銅材行業(yè)大 而不強(qiáng)，高端產(chǎn)品供應(yīng)不足，當(dāng)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈亟待整合；新能源汽車、光伏風(fēng)電、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)等提升了高端產(chǎn)品需求，產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求明顯。

公司具有管理費(fèi)用低、再生資源利用能力強(qiáng)、營(yíng)銷能力強(qiáng)的三大價(jià)格優(yōu)勢(shì)：2021年管理費(fèi)率僅為0.9%，用料成本低于行業(yè)水平，產(chǎn)銷和產(chǎn)能利用常年接近100%，由此銅基材料業(yè)務(wù)上的利潤(rùn)率達(dá)到2%以上，超過了行業(yè)平均水平。同時(shí)，公司優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量疊加堅(jiān)定的擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略，使公司有望在產(chǎn)業(yè)整合中占據(jù)先機(jī)，提高市場(chǎng)份額。行業(yè)整合后，頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)收增利，加上銅加工的高周轉(zhuǎn)特性，使得公司具備充分的現(xiàn)金能力做技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，逐步提高高端市場(chǎng)占比，滿足下游需求并增厚利潤(rùn)空間。

目前公司銅板帶轉(zhuǎn)型高端已有成效，2019年高端板帶占比提升至43.7%；銅導(dǎo)體為近年發(fā)力重點(diǎn)，近5年銷量復(fù)合增速為33.4%；5萬噸高精銅合金帶箔材項(xiàng)目已開工建設(shè)。未來公司產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)市占率進(jìn)一步提升，看好龍頭地位繼續(xù)鞏固。

研報(bào)來源 | 民生金屬與新材料

               邱祖學(xué)金屬與材料研究

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